Асват Дамодаран — один из известнейших людей в мире фондового рынка, а именно в области оценки бизнеса, является профессором финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете. Полагаю, что вы видели его толстую книгу «Инвестиционная оценка». И сегодня перевод статьи из его блога о методике преподавания. Ссылка на оригинал — внизу поста.
—
С приближением окончания календарного года я использую собственный набор ритуалов, подготавливающих меня к новому году. На прошлой неделе я выгружал и анализировал данные по всем публично торгуемым компаниям с регистрацией в разных странах. Опубликованная мной информация содержит цифры одного из самых нашумевших годов. Я продумал все аспекты собственного увлечения — преподавания. Впереди весенний семестр, который пройдет в той же последовательности, которая практикуется мной с 1984 года — первого года работы в должности преподавателя. Приглашаю вас провести это время со мной.
Чему я обучаю?
Для отклика аудитории и хорошего усвоения полученных знаний занятию недостаточно стандартного набора тем. К каждому из моих курсов применяется отдельный подход повествования, подходящий специфике направления. Это оживляет обучение и привносит разнообразие. Основные примеры из преподавательской практики опишу ниже.
Корпоративные финансы
Понятие «корпоративные финансы» — это область экономики, разрабатывающая финансовые принципы ведения бизнеса. Она содержит информацию о структуре капитала корпораций и правильных действиях предпринимателей, инвесторов, аналитиков и наблюдателей за деятельностью компании. Если я чувствую, что переборщил с терминологией и слишком углубился в рассказ, использую простой пример о том, что любое действие, связанное с денежными средствами, — это результат применения инструментов корпоративных финансов. В соответствии с этим определением все решения компаний относятся к этой категории. Для повышения эффективности усвоения информации занятие выстроено вокруг таблицы основных принципов.
Корпоративные финансы: Прикладная инструкция
План занятий каждого семестра и все его темы подбираются согласно этой памятке. Исходя из нее, например, реально не согласиться с тем, что бета-тест — это хорошая мера риска. Основополагающим остается итоговая граница допустимого риска. Принцип предполагает, что более рискованные инвестиции связаны с повышенной вероятностью получения убытка, нежели безопасные, низкорисковые инвестиции.
Занятие завершается оценкой корпоративных финансов с помощью связывания исходных данных стоимости (денежных потоков, роста и риска) с инвестициями, финансированием и решениями о выплате дивидендов акционерам компании.
Оценка
Когда я говорю, что преподаю оценку, у многих складывается видение таблиц Excel, наполненных названиями известных компаний. Поймите меня правильно. Я считаю Excel надежным инструментом и использую его в собственном арсенале, но в силу опыта в оценке предприятий могу сказать, что этого недостаточно. Профессионал не позволит производить оценку используя только Excel, банально из-за некоторого риска некорректности подсчетов. Если вы посещали мои курсы, то знаете, что я практически никогда не работаю с электронной таблицей Excel вне зависимости от масштабов оцениваемой компании. Хотя на YouTube у меня размещены дополнительные видео по их использованию в анализе.
Как оценить что угодно
На этом занятии освещаются три ключевые темы:
- Цена против стоимости. В первую очередь определяется разница между оценкой инвестиции и ее ценообразованием. Первая обусловлена фундаментальными факторами: денежными потоками, ростом и риском. Вторая складывается под влиянием спроса и предложения (настроение и ликвидность при этом часто доминируют в фундаментальных показателях). Внутренняя оценка определяет стоимость, а ценообразование учитывает то, сколько другие готовы заплатить за аналогичные активы. Использование коэффициента PE и группы других индексов для присвоения номера компании — это цена, а не оценка.
- Стоимость = история + цифры. Во-вторых, объективная оценка — это совокупность используемой информации о компании. Расчет ожидаемого роста, маржи или ставки дисконтирования проводятся с учетом истории развития бизнеса и показателей финансовой отчетности прошлых лет. Каждая история о компании (ее слаженном менеджменте, превосходной структуре или лояльном руководстве), рассказанная на занятии, обязана подкрепляться цифрами. Признаюсь, что мне, как специалисту по обработке натуральных чисел, потребовалось время на усвоение этой методики преподавания, и я продолжаю совершенствоваться.
- Неопределенность неизбежна, не избегайте и не отрицайте — смиритесь. При инвестировании и ведении бизнеса, состояние неопределенности, считается нормой. Одна из самых крупных проблем, с которой я сталкивался, заключается в понимании стоимостного инвестирования прошлых времен. Прежнее поколение считало неопределенность фактором повышенного риска и продолжает придерживаться позиции ее избегания. Эта точка зрения заставила стоимостных инвесторов сосредоточиться преимущественно на зрелых компаниях и сдержала стремление вложения денег в молодые, но перспективные фирмы. Я придерживаюсь позиции, что неопределенность не мешает оценке компании. Стоимость предприятия будет содержать определенные ошибки в расчете, но рынок также сталкивается с непредсказуемостью явлений. Ваши прибыльные сделки могут совершиться именно в разгар массовой нестабильности. По этой причине большую часть времени я уделяю разбору компаний, которые трудно оценить.
Философия инвестирования
Я никогда лично не преподавал в Нью-Йоркском университете, а мои курсы — это результат регулярных наблюдений. В соответствии с выведенной статистикой, лишь немногие инвесторы со временем начинают обыгрывать рынок. Многие из этой категории достигли большой известности и чрезвычайно интересны с точки зрения их размышлений о рынках и инвестициях.
Это подтверждают три момента:
- Простых способов одержать победу над рынком не существует. Человек, утверждающий обратное, либо врет, либо впал в разочарование на основе собственной неудачи.
- Представление о том, что к инвестиционной успешности есть только один путь. Подобные суждения в корне неверны, впрочем, как и рассказы о разных философиях для достижения эффективности вложения денег.
- Точное копирование стратегий известных инвесторов не работает. За многими успешными инвесторами следит широкая аудитория вкладчиков, от начинающих до профессионалов. Если бы идентичное копирование действий Уоррена Баффета, Джеймса Саймонса и других представителей финансового рынка, добившихся успеха, приносило оглушительный результат, то мы увидели бы гораздо больше лиц, преуспевших в этом деле.
На этом курсе я стараюсь предоставить полное меню инвестиционной философии:
- базу технического анализа;
- основы построения графиков;
- стоимостное инвестирование разных форм;
- торговлю публичной и частной информацией.
Это все, что я могу сделать для вас. Остальное зависит от целей и финансовых возможностей каждого пользователя.
В преподавании философии инвестирования, я рассматриваю: возникающие стратегии, исторические доказательства эффективности их применения, и завершаю курс рекомендациями о том, что вам, в роли инвестора, необходимо сделать для достижения успешности этой философии. Моя цель не в том, чтобы к окончанию занятия продать вам лучшую философию, а в предоставлении основы для самостоятельного поиска ее наиболее подходящего для вас варианта.
Я также преподаю онлайн-курсы по базовым финансам (приведенная стоимость, модели и меры риска) и по бухгалтерскому учету. Второй содержит основную информацию, необходимую для понимания смежных курсов. Для заинтересованных и планирующих прохождение одного или нескольких из представленных курсов подготовлена наглядная инструкция. Для вашего удобства я изменил блок-схему, использованную в сообщении от сентября 2020 года.
Приблизительная блок-схема, помогающая найти пути, соответствующие вашим потребностям.
Способы прохождения
Если вы планируете изучить один или два курса, выбирайте один из следующих блоков. Эффективность каждого зависит лишь от ваших предпочтений и целей.
Курсы Stern NYU
Самый старый блок, отличающийся глубокой проработкой материала. Эти курсы я преподаю в Stern School of Business в NYU для студентов MBA и других категорий обучающихся. Обычно я веду эти занятия в весеннем семестре — с конца января / первых чисел февраля и до начала мая. В сессию 2021 года запланировано три курса: «Корпоративные финансы для MBA» + два идентичных курса по оценке для MBA и студентов. В связи с сохранением ситуации по коронавирусной инфекции занятия будут проходить по Zoom.
Расписание занятий следующего семестра:
- Курс «Корпоративные финансы». Понедельник и среда — с 12:30 до 15:30 (время Нью-Йорка).
- Курс «Оценка (MBA)». Понедельник и среда — с 14:00 до 15:20 (время Нью-Йорка).
- Курс «Оценка (бакалавриат)». Понедельник и среда — с 15:30 до 16:45 (время Нью-Йорка).
Все три курса начинаются 1 февраля 2021 года и продлятся до 10 мая 2021 года. Для участия в прямой трансляции занятия вы должны быть студентом Stern с регистрацией в группе. Также я планирую записывать занятия, которые будут доступны на моем веб-сайте или YouTube с собственным плейлистом для каждого курса. Вы получите доступ к дополнительным материалам: наглядным слайдам и тестам для закрепления пройденного материала.
Бесплатные онлайн-курсы
Наибольшая проблема онлайн-курсов NYU состоит в их неприспособленности к дистанционному преподаванию. Длительность лекций 75–80 минут, что для онлайн-обучения с секундным, а не минутным измерением кажется целой вечностью. Я разработал версии каждого сеанса из 12–15 минут с сохранением до 80 % контента идентичного офлайн-занятия. Эти онлайн-курсы размещены в свободном доступе на моем веб-сайте или на YouTube-канале. Прохождение занятий организовано в определенной последовательности и не требует финансовых затрат. Но бонусы за пройденные курсы в этом случае не начисляются, а также отсутствует сертификация.
Сертификационные курсы NYU
Эта программа обучения рассчитана на студентов, желающих получить больше структурированного материала, практических примеров и расчетов с сертификацией по завершении курса. NYU предлагает несколько версий сертификации онлайн-курсов. Несмотря на то что содержательная часть бесплатных онлайн-занятий и сертификационного обучения практически одинаковы, во втором случае вы получаете записанные сеансы более подробных версий с выжимкой самого необходимого. В режиме реального времени сеансы проводятся 2 раза в неделю. Вы получаете возможность задать вопросы и получить сертификат по завершении курса. Документ выдается при условиях выполнения требований и практических работ в течение всего периода обучения, прохождения викторин и успешной сдачи экзаменов. Курс не бесплатный, и если вам кажется, что NYU взимает высокую цену, предупреждаю, что предоставляемые материалы однозначно этого стоят, и переговоров по возможной скидке я не веду.
Ссылки на все доступные курсы находятся внизу этой статьи.
Covid-вывод
Весенний семестр станет для меня 36-м учебным курсом по корпоративным финансам и 58-м с точки зрения общего преподавания. Изменил ли я подход к преподавательской деятельности за последние 36 лет? Естественно, но с сохранением двух условностей:
- Базовые принципы, инструкции и слайды, представляемые на занятиях, практически не отличаются от тех, что я использовал во время преподавания первых семестров. Странно, если вы удивились этому, ведь это и делает их основными принципами.
- Изменения учебного материала происходили постепенно и основывались преимущественно на материалах предыдущего семестра. Дополняются курсы актуальными данными и несколькими видоизмененными примерами.
Вместе с тем я считаю, что вы должны уметь оценивать компании в режиме реального времени. Каждый кризис, пережитый мной, вносил определенные корректировки в учебный материал и накладывал отпечаток на финансовые курсы. Иногда я меняю подход к оценке или взгляд на базовые принципы.
Бум доткомов 1990-х заставил меня пополнить собственный набор инструментов и моделей оценки для возможности охвата молодых компаний, появившихся на рынке. Они обладали большим потенциалом и крайне небольшим объемом исторических данных. Я не скрываю того, что научился оценивать стартапы после моей борьбы в оценке Amazon 1998–1999 годов. Период экономического пузыря стал определяющим в формировании моих взглядов на разницу между оценкой и ценообразованием актива. Сложилось понимание того, как поведенческие финансы способны объяснить расхождение этих двух показателей и факторы их сближения.
Мировой экономический кризис 2008 года научил меня тому, что глобализация стирает четкие границы между развитыми и развивающимися рынками, и появляется риск перехода неудач одних компаний на другие, а иногда и на весь рынок. Приток фирм и технологических платформ последнего десятилетия сподвиг меня серьезно задуматься о способах оценки подписчика, пользователя и привязке полученных результатов к стоимости компании.
В течение 2020 года я наблюдал, как предприятия и инвесторы борются с последствиями экономического спада, вызванного Covid-19. Это побудило меня написать серию из 14 постов (ссылки ниже) о том, что нового я узнал, от чего отказался и чем заменил неактуальные пробелы в области корпоративных финансов и оценки. Некоторые аналитики рынка быстро окрестили его сумасшедшим, спекулятивным и «пузырчатым». Я же считаю, что изменения рыночной стоимости по эмитентам, отраслям и секторам оказывают определенное влияние на стратегию ведения бизнеса, а также на методы оценки компаний инвесторами.
|
Covid-вывод |
Основа |
Корпоративные финансы |
Оценка |
Философия инвестирования |
|
Цена риска динамична и нестабильна |
В 2020 году премии за риск инвестирования в акции и спреды резко выросли |
Компании нуждаются в установлении ставок (стоимости собственного капитала и капитала, меняющегося под рыночным влиянием) |
Ставки дисконтирования при внутренней оценке меняются для отражения текущих рыночных условий |
Инвесторам рекомендуется переоценить собственную прогнозируемую доходность для отражения безрисковой ставки, текущих спредов ERP и дефолта |
|
Гибкость — это актив, обладающий ценностью |
Во время пандемии стартапы с низкой капиталоемкостью и повышенной структурой переменных затрат достигли лучших результатов, чем их более капиталоемкие конкуренты с высокими фиксированными расходами |
Во время принятия решений об инвестициях компаниям необходимо учитывать гибкость. Иногда принимать более низкий показатель чистой приведенной стоимости (NPV), более гибкие проекты по сравнению с высоким NPV |
Стоимость обязана содержать оценку гибкости. Четко — через модели ценообразования опционов или приблизительно — в результате сравнения мультипликаторов ценообразования разных эмитентов |
Стратегии инвестирования, принятые в производственных и капиталоемких компаниях балансируют с предприятиями, обладающими более гибкой структурой затрат |
|
Долг сковывает даже крупные, стабильные компании и подвергает их риску |
Первые дни кризиса стали тяжелыми для таких серьезных компаний, как Boeing. Затруднительное положение отчасти вызвала большая долговая нагрузка |
При оценке объема займа важно уделить больше внимания затратам, связанным с форс-мажорными ситуациями, и придать больше значения сохранению финансовой подушки безопасности |
Крайне сложно или вовсе невозможно заложить риск неудачи в модель дисконтирования (DCF). По этой причине прикладывается больше усилий для оценки вероятности неудачи и ее последствий |
Стратегии, предполагающие вложение денег в компании с высоким риском неудач (молодые фирмы и предприятия с большими долгами) обязаны компенсироваться вероятностью получения хорошей доходности или приобретением защиты от рыночных изменений |
На моем курсе по оценке я рассмотрю несколько кейсов, собранных во время Covid-кризиса по всему рынку (S&P 500) и отдельным предприятиям. Это проиллюстрирует вам истории, ставшие ключом к преодолению краткосрочной неопределенности. На курсе философии инвестирования я планирую рассказать о том, как коронавирусная пандемия пошатнула мою веру и что было предпринято для обретения спокойствия.
Ссылки на курсы:
- Курс «Корпоративные финансы (MBA)». Весна 2021 года: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Курс «Оценка (MBA)». Весна 2021 года: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Курс «Оценка (бакалавриат)». Весна 2021 года: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Бесплатный онлайн-курс «Основы финансов»: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Бесплатный онлайн-курс «Бухгалтерский учет»: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Бесплатный онлайн-курс «Корпоративные финансы»: на моем веб-сайте и в плейлисте YouTube.
- Бесплатный онлайн-курс «Оценка»: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Бесплатный онлайн-курс «Философия инвестирования»: на моем сайте и в плейлисте YouTube.
- Сертификационный курс «Корпоративные финансы Нью-Йоркского университета. Осень 2021 года.
- Сертификационный курс «Оценка NYU». Осень 2021 года.
—
Цена перевода: 2200 ₽
Корректура: 166 ₽
Дизайн (в схемах заменялся текст): 200 ₽
Итого: 2566 ₽
Оригинальная статья: https://aswathdamodaran.blogspot.com/2021/01/marking-time-new-year-fresh-semester.html
Вы всегда можете помочь сайту в развитии распространяя ссылку на этот пост или оказывая финансовую помощь в разделе "О проекте".
