Асват Дамодаран: валюты, сырье, предметы коллекционирования и криптовалюты

Я делаю перевод статей из блога Асвата Дамодарана на собственные средства и те, которые присылаете вы в помощь. В конце каждого поста - написана стоимость работы. Подробнее об этой затее можно прочитать здесь.

В своем прошлом посте я описал огромные скачки, которые цена риска испытывала в 2020 году, когда премии за риск по акциям и дефолтные спреды сначала взлетели до небес, когда вирус привел к закрытию мировой экономики, а затем также резко упали к докризисным уровням в течение оставшегося года. Пока фондовые и облигационные рынки переживали эти колебания, неудивительно, что те же самые силы проявлялись и на других рынках. В этом посте я взгляну на эти другие рынки, начав со способа разделения инвестиций на активы, сырье, валюты и предметы коллекционирования, которые я нахожу полезным при размышлении о том, что я могу (и не могу) делать на этих рынках, а затем рассмотрев, как эти рынки вели себя в течение 2020 года. При этом я никак не могу избежать обсуждения Биткойна и других криптоактивов, которые продолжали привлекать непропорциональное (по сравнению с их фактическим положением на рынках) внимание в течение года, и не сказать о том, чему относительно них нас научил 2020 год.

Содержание

Инвестиции: Классификация и последствия

В посвященном биткоину посте 2017 года я утверждал, что все инвестиции можно отнести к одной из четырех групп: активы, товары, валюты и предметы коллекционирования, и различия между этими группами играют центральную роль в понимании того, почему цена отличается от стоимости и что отличает инвестирование от трейдинга.

Деление: активы, сырье, валюты и предметы коллекционирования

Если вы определяете инвестиции как все, что можно купить и держать с целью заработать деньги, то каждая инвестиция неизбежно попадет по крайней мере в одну из этих групп:

  • Активы: у актива есть ожидаемые денежные потоки, которые могут быть:
    • установленными договором (как в случае с кредитами или облигациями)
    • остаточными (как в случае с инвестициями в капитал какого-то бизнеса или в акции публично торгуемой компании)
    • обусловленными наступлением какого-то события (опционы и варранты).
  • Сырье: сырье получает свою ценность от того, что оно является вкладом в процесс производства товара (продукта или услуги), в котором нуждаются или хотят его получить потребители. Поэтому сельскохозяйственные продукты, такие как пшеница и соя, являются сырьем, как и промышленные товары - железная руда и медь, и энергетические товары - нефть и природный газ.
  • Валюты: валюта выполняет три функции:
    • мера стоимости (используемая, чтобы показать, сколько стоит товар или услуга)
    • средство обмена (облегчающее покупку и продажу товаров и услуг)
    • средство накопления (позволяющее людям сберегать с целью удовлетворения будущих потребностей).
  • В то время как мы склонны думать о фиатных валютах в терминах "евро", "доллар США" или "индийская рупия", применение денег началось раньше появления правительств, и люди использовали в качестве денег совершенно разные вещи - от морских раковин до камней.

  • Предметы коллекционирования: цена коллекционного предмета исходит из представления о том, что он имеет ценность, обусловленную вкусами (произведения искусства) и/или дефицитом (редкие предметы). Существует целый ряд предметов, попадающих в эту группу - от изобразительного искусства до спортивных сувениров и драгоценных металлов.

В то время как большинство видов инвестиций попадают в одну из этих категорий, есть некоторые, которые могут охватывать две или более, и вы должны решить, какая из них важнее. Возьмем, к примеру, золото, чья пластичность и ковкость делают его ценным товаром для ювелиров и производителей электроники, но чья редкость и (почти) неразрушимость делают его еще более привлекательным в качестве валюты или предмета коллекционирования. В случае же биткойна, даже самые ярые его сторонники, похоже, разделились по поводу того, является ли конечной целью создание валюты или предмета коллекционирования - дискуссия, к которой мы вернемся в конце этого поста.

Цена против стоимости

Классификация инвестиций является ключом к пониманию второго различия, к которому я неоднократно возвращался в своих постах - между стоимостью и ценой.

Цена против стоимости

Если стоимость инвестиции является функцией ее денежных потоков и риска этих денежных потоков, то из этого следует, что стоимость могут иметь только активы. Хотя стоимость сырьевых товаров иногда можно приблизительно определить с помощью макро оценок спроса и предложения, гораздо чаще для них определяется цена. Для валют и предметов коллекционирования можно определить только цену, при этом определяющие факторы их ценообразования будут различными:

  • Ценообразование сырьевых товаров: Цены на товары будут определяться двумя факторами. Первый - это спрос и предложение товара с учетом его использования и с экстренными событиями, вызывающими изменение цены. Поэтому неудивительно, что нефтяное эмбарго 1970-х привело к резкому росту цен на нефть, а заморозки во Флориде вызвали увеличение цен апельсинового сока. Второй - это возможность хранения, при этом затраты на хранение варьируются от минимальных для одних товаров до запретительных для других. В целом, товары, подлежащие хранению - дают покупателям возможность покупать их при низких ценах и хранить, и по этой причине, фьючерсные цены на хорошо хранящиеся товары, привязаны к спотовым ценам и затратам на хранение.

  • Ценообразование валют: Валюты оцениваются друг относительно друга, и цены здесь принимают форму "обменных курсов". В долгосрочной перспективе эта цена будет зависеть от того, насколько хороша валюта в качестве средства обмена и средства накопления, и более эффективные валюты будут выигрывать относительно менее эффективных. По первому измерению (средство обмена), валюты, которые свободно обмениваются (или даже могут использоваться) в любой точке мира (например, доллар США, евро и иена), будут оцениваться выше, чем валюты, которые не имеют такого проникновения (например, индийская рупия или перуанский соль). По второму (средство накопления), хорошие валюты от плохих отделяет инфляция, когда валюты с низкой инфляцией (например, швейцарский франк) выигрывают относительно валют с более высокой инфляцией (например, замбийская квача).

  • Ценообразование предметов коллекционирования: Большинство предметов коллекционирования - это чистая игра спроса и предложения, без каких-либо определяющих цену фундаментальных факторов, кроме редкости и привлекательности - реальной или воображаемой. Картины Пикассо, Моне или Ван Гога покупаются и продаются за миллионы, потому что есть коллекционеры и любители искусства, которые видят в них особые произведения искусства, при этом их предложение ограничено. Притягательность (и цену) предметов коллекционирования увеличивает их долговечность, отраженная в их постоянном влиянии на сознание инвесторов. Неудивительно, что золото наиболее популярно, поскольку оно объединяет все три характеристики: его редкость исходит от природы, его привлекательность проистекает из многих источников, и оно использовалось и ценилось в течение тысяч лет.

Я фиксирую эти различия в таблице ниже:

Классификация инвестиций

Короче говоря, у активов может быть как цена, так и стоимость, для сырья можно грубо определить стоимость, но чаще оно измеряется ценой, а валюты и предметы коллекционирования могут иметь только цену.

Инвестирование против трейдинга

Суть инвестирования заключается в определении стоимости и покупке активов, которые торгуются по ценам ниже этой стоимости, и продаже активов, которые торгуются по ценам выше нее. Трейдинг гораздо проще и менее претенциозен: для успешной торговли требуется лишь одно - покупать по низкой цене и продавать по более высокой. Если вы соглашаетесь с этими определениями, то из этого следует, что вы можете инвестировать только в активы (акции, облигации, бизнесы, рентную недвижимость), а вот сырьем, валютами и предметами коллекционирования - только торговать. Опираясь на таблицу, которую я использовал в предыдущих постах (и прошу прощения за ее повторное использование), привожу свое понимание разницы между инвестированием и трейдингом:

Отличия инвестирования от трейдинга

Обратите внимание, что я не выношу суждения ни о том, ни о другом, поскольку, будь вы инвестор или трейдер, ваша конечная цель - заработать, и тот факт, что вы заработали деньги, следуя принципам стоимостного инвестирования и проделав фундаментальный анализ, не делает вас лучше или достойнее, чем ваш сосед, который заработал ту же сумму денег, покупая и продавая на основе показателей цены и объема.

Сырьевые товары

После этого длинного вступления давайте посмотрим, какие сюрпризы 2020 год принес для сырьевых рынков. Поскольку вирус вызвал глобальный экономический спад, для некоторых товаров случились серьезные перебои в спросе, так как сократилось потребление, и в предложении - для других товаров, так как остановились производственные мощности и цепочки поставок. В течение 2020 года я постоянно следил за двумя сырьевыми товарами - медью и нефтью, - как за товарами экономически чувствительными и широко торгуемыми.

oil and copper 2020

База данных Федеральной резервной системы (FRED)

Обратите внимание, что взлеты и падения цен на нефть и медь не только следуют одной и той же временной схеме, но и очень похожи на то, что происходило с акциями в те же периоды, при этом изменения для нефти более выражены (как вверх, так и вниз), чем для меди. И нефть, и медь упали в пиковые кризисные недели (с 14 февраля по 23 марта 2020 года), однако в то время как медь не только восстановила свои потери и выросла за год почти на 26%, нефть остается более чем на 20% ниже уровней начала года. Обратите также внимание на странное явление 20 апреля, когда цены на нефть сорта West Texas упали ниже нуля, поскольку трейдеры запаниковали из-за нехватки места для хранения нефти в США.

Подходя более широко и рассматривая корзину сырьевых товаров, мы можем проследить те же эффекты. На графике ниже я рассматриваю три товарных индекса: S&P World Commodity Index (WCI), который является производственно-взвешенным индексом товарных фьючерсов, S&P GSCI Index - доступную для инвестиций версию, которая включает наиболее ликвидные товарные фьючерсы, и S&P GSCI Agricultural Index - средневзвешенный индикатор сельскохозяйственных товарных фьючерсов.

S&P Commodity Indices

S&P Index Data

Широкие товарные индексы (WCI и GSCI) испытали серьезное падение в период с 14 февраля по 23 марта и восстановление - в последующие месяцы, отражая движение цен на нефть и медь. Фьючерсы на сельскохозяйственные товары были значительно меньше затронуты кризисом, лишь с небольшим падением в кризисные недели, и по итогу показали лучшие общие результаты за год.

Валюты

В год, когда на финансовых рынках происходили дикие колебания, а за ними следовали трясло цены на сырье, неудивительно, что валютные рынки также переживали турбулентность. На графике ниже я рассматриваю движения валют (по отношению к доллару США для обеспечения сопоставимости) за 2020:

US Dollar vs Key Currencies

Данные Федеральной резервной системы (FRED)

Доллар укрепился относительно всех валют с 14 февраля по 23 марта, но в течение года снизился по отношению к евро, иене и юаню. Также мы видим, что он был в основном вровень с британским фунтом и индийской рупией и значительно вырос по отношению к бразильскому реалу. Анализируя движения доллара более широко, вы можете увидеть последствия 2020 года, посмотрев движение американского доллара относительно валют развитых и развивающихся рынков:

US Dollar in 2020

Данные Федеральной резервной системы (FRED)

В кризисные недели (14/02 - 23/03) доллар укреплялся относительно других валют, но в большей степени - по отношению к валютам развивающихся рынков, чем развитых. В последующие месяцы он растерял этот выигрыш, закончив год без изменений по отношению к валютам развивающихся рынков и со снижением примерно на 5,5% по отношению к валютам развитых рынков.

Предметы коллекционирования

Во время кризисов коллекционные товары часто испытывают повышенный спрос, поскольку страх перед будущим и потеря веры в институты (центральные банки, правительства) заставляет людей искать убежища в инвестициях, которые, по их мнению, переживут кризис. Учитывая историю золота и серебра как антикризисных активов, я начну с рассмотрения цен на золото и серебро в 2020 году:

Gold and Silver Prices in 2020

Данные Федеральной резервной системы (FRED)

И для золота, и для серебра год был удачным: золото подорожало за год на 24,17%, а серебро - на 46,77%, однако золото лучше играло роль антикризисного актива, и его цена упала в кризисные недели с 14 февраля по 23 марта всего на 5,19%, выиграв почти у всех остальных классов активов за этот период. Серебро за тот же период упало на 29,34%, но, хотя его последующий рост с лихвой компенсировал это падение, всё же как антикризисный актив, оно не показало настолько хороших результатов, как золото.

2020 год оказал неоднозначное влияние и на другие рынки коллекционных товаров. Например, рынок изобразительного искусства, сам по себе построенный на персональных аукционах дорогих художественных работ, увидел резкое падение продаж в первые месяцы 2020 года, когда начались карантинные ограничения, но к концу года пережил всплеск онлайн-аукционов. Несмотря на такое развитие событий, в 2020 году общий объем продаж произведений искусства упал, а количество сделок сократилось, особенно в самых дорогих сегментах.

Криптовалюты

Было бы невозможно завершить этот пост, не поговорив о биткойне, который на протяжении большей части десятилетия, пожалуй доминировал в дискуссиях о рынках и инвестициях. Глядя на этот график биткоина с момента его создания, очевиден его стремительный взлет:

История биткойна на графике

Очевидно, что есть множество тех, кто обогатился во время этого подъема, и довольно много тех, кто потерял последнюю рубашку, но в любом обсуждении биткойна присутствует больше страсти, чем логики. Есть люди, которые настолько сильно верят в биткойн, что любая его критика или точка зрения, противоречащая их мнению, вызывает чрезмерную, почти истерическую реакцию. С другой стороны, есть и те, кто рассматривает биткойн как неуправляемую спекулятивную игру, конец которой неминуемо будет болезненным. Рискуя спровоцировать обе стороны, я хочу начать с фундаментального вопроса о том, является ли биткойн активом, сырьем, валютой или предметом коллекционирования. Даже среди самых его рьяных сторонников, похоже, нет единого мнения, и самое большое разногласие наблюдается между теми, кто утверждает, что он станет доминирующей валютой, заменив фиатные деньги на одних рынках и дополнив их на других, и теми, кто утверждает, что он является коллекционным товаром, подобным золоту, и его цена подстегивается кризисами и потерей веры в фиатные валюты. Вы можете возразить, что это разногласие существовало с момента его создания в 2008 году - как в терминологии (биткойн надо добывать, как и золото), так и в его конструкции (существование абсолютного лимита его количества, порождающее редкость). Есть даже те, кто считает, что технология блокчейн, лежащая в основе биткойна, может сделать его сырьевым товаром, и цена его будет расти по мере того как блокчейн-цепочки находят свое применение в разных частях экономики. Вот мое персональное видение:

  • Биткойн - это не актив. Я знаю, что можно создавать номинированные в биткойне ценные бумаги, которые имеют договорные или остаточные денежные потоки, но если это сделать, то активом будет не биткойн, а лежащее в основе договорное требование. Проще говоря, когда вы покупаете облигацию, номинированную в долларах или евро, именно облигация является активом, а не валюта деноминации.

  • Биткойн - это не сырьевой товар. Это верно, что блокчейн-цепочки находят свое место в различных сегментах экономики и что спрос на них может расти экспоненциально, но биткойн не обладает правом собственности на блокчейн-технологию. На самом деле вы можете использовать блокчейн с фиатными валютами или другими криптовалютами, и многие так и делают. Есть некоторые криптовалюты, такие как эфириум, которые в силу своей конструкции гораздо лучше работают с блокчейном, и для этих криптовалют сырьевой аргумент привести можно.

  • Биткойн - это валюта, но не очень хорошая (по крайней мере на данный момент). Каждый год с момента его запуска нам говорят, что биткойн находится на пороге прорыва, когда продавцы товаров и услуг будут принимать его в качестве оплаты, но через двенадцать лет после создания его проникновение остается узким и ограниченным. Есть простые причины, по которым он не получил широкого признания. Во-первых, если суть валюты заключается в том, чтобы транзакции проходили быстро и по низкой цене, то биткойн неэффективен - длительность транзакций и затраты остаются высокими. Во-вторых, дикая волатильность, которая делает его столь желанным объектом для спекулятивной торговли, заставляет и покупателей, и продавцов менее охотно использовать его в расчетах: первых - потому что они боятся пропустить повышение цены, а вторых - потому что они могут принять его как раз перед падением цены. В-третьих, валюта с абсолютным лимитом в количестве - это валюта, которая в устойчивом состоянии, в экономиках с реальным ростом, обречена на дефляцию. Мне известно, что истории о сообществе Silk Road закрепили мифологию биткойна как валюты для незаконной деятельности, но валюта, предназначенная исключительно для уклонения (от закона и налогов), обречена стать нишевой валютой, которая будет подвергаться гонениям со стороны правительств и правоохранительных органов.

  • Биткойн - это коллекционный товар, но с вопросительным знаком по поводу долголетия. Я описал биткойн как золото миллениалов, и вы можете сказать, что по крайней мере для некоторых молодых людей владеть биткоинами приятнее, чем владеть золотом. Они могут быть правы в своем выборе, но есть два момента, которые им стоит учитывать. Первый - хотя привлекательность биткоинов состоит в том, что их количество ограничено, это означает, что у него нет заменителей. Если другие криптовалюты могут работать в качестве заменителей, пусть и несовершенных, то никаких ограничений на их количество нет, так как вы можете продолжать создавать новые варианты (имеется ввиду - возможность создавать новые криптовалюты). Второй - надолго ли сохранится привлекательность биткойна, раз значительная часть этой привлекательности в настоящий момент основана на его прошлой ценовой динамике. Другими словами, если трейдеры перейдут от биткойна к каким-то другим спекулятивным вложениям, и цены на биткойн будут стагнировать или падать, продолжат ли трейдеры его держать? В пользу биткойна говорит то, что он смог пережить предыдущие спады и не только выжить, но и вернуться с новой силой, однако вопрос остается открытым.

Взгляд на то, как биткойн вел себя в 2020 году, может дать нам представление о его будущем. На графике ниже я рассматриваю цены биткоина и эфириума за год:

BTC and ETH 2020

Yahoo! Finance

И биткойн, и эфириум принесли в 2020 году завораживающую доходность: биткойн вырос более чем на 300%, а эфириум - на 469%. Может показаться странным оспаривать любую инвестицию после такого года, но в этих годовых результатах есть две компоненты, которые должны заставить сторонников призадуматься. Во-первых, на протяжении кризисных недель (14/02 - 23/03) и последующих месяцев (23/03-01/09) биткойн и эфириум вели себя скорее как очень рискованные акции, чем как защитные активы, подрывая доводы о том, что инвесторы будут тяготеть к ним во время кризисов. Во-вторых, в течение последних нескольких месяцев 2020 года, насколько мне известно, не было никаких значительных событий, которые продвинули бы позиции биткойна как валюты или эфириума как сырьевого товара, что оставляет нам в качестве доминирующей переменной, объясняющей рост цен, только рыночные настроения.

Означает ли это, что мы приближаемся к коррекции в одной или обеих этих криптовалютах? Не обязательно, раз уж доминирующей силой являются рыночные настроения; и хотя настроения могут поменяться и обязательно поменяются, катализаторы для этого не очевидны ни в биткойне, ни в эфириуме - именно потому, что они еще не сформированы. Поскольку ещё только обсуждается, чем является биткойн (валютой или коллекционным товаром) и не существует никаких маркеров, по которым можно было бы измерять этот прогресс, то значит и нет никаких разочарований или сюрпризов, которые могли бы привести к переоценке. Проще говоря, если вы не знаете, чем становится биткойн (каким классом), то как вы узнаете, как с ним работать? Предположу, что эта путаница служит интересам биткойн-трейдеров, поддерживая волатильность его цены, но ухудшает долгосрочный потенциал биткойна как валюты или предмета коллекционирования, которые требуют большей стабильности.

Уроки инвестирования

Каждый цикл занятий по инвестированию начинается с рассказа о диверсификации - извечного урока о том, что нельзя класть яйца в одну корзину и о необходимости распределять свои ставки. В последние несколько десятилетий сочетание современной портфельной теории и доступа к данным превратило стремление к стабильности в поиск некоррелированных инвестиций. Когда я изучал инвестиции - надо признать, целую жизнь назад, - мне советовали дополнять свой портфель акций иностранными активами и недвижимостью, поскольку их движение вызывалось силами иными, чем для моих отечественных акций. Это был разумный совет, но когда мы (все вместе как инвесторы) ринулись в иностранные фонды акций и секьюритизировали недвижимость, мы породили нежелательные, хотя и предсказуемые последствия. Корреляция между рынками выросла, уменьшая преимущества диверсификации, особенно в периоды кризисов. Схожее движение рынков, в период кризиса 2008 года, было хорошо зафиксировано, и мне было любопытно, как на разных рынках отразился 2020 год, и чтобы уловить это схожее движение, я рассчитал корреляции разных рынков, используя дневные доходности в 2020 году:

Correlation assets

Загрузите коэффициенты корреляции, а также подтверждающие их исходные данные

Если вы не сильны в статистике, эта таблица может показаться устрашающей, однако читается она довольно легко. Чтобы увидеть стоящую за цифрами картину, помните, что коэффициент корреляции со значением единица отражает идеально синхронное движение: плюс один - для движения в одном направлении, и минус один - для противоположно направленного движения, а близкое к нулю число указывает на отсутствие синхронного движения. Вот что я вижу:

  • Акции на разных рынках двигались вместе: корреляция 0,89 между акциями большой и малой капитализации в США, 0,70 - между акциями большой капитализации США и европейскими акциями, и 0,60 - между акциями большой капитализации США и акциями развивающихся рынков. Проще говоря, в ходе 2020 года обладание глобально диверсифицированным портфелем акций лишь незначительно помогло бы вам в смысле диверсификации.

  • Доллар США двигался в противоход акциям, набирая силу, когда акции были слабыми, и теряя эту силу, когда они росли, при этом движения были более выраженными по отношению к валютам развивающихся экономик (-0,54), чем по отношению к валютам развитых экономик(-0,17). Это, вероятно, свело к минимуму некоторую или бОльшую часть преимуществ диверсификации, связанных с владением акциями развивающихся рынков.

  • Цены на казначейские облигации двигались в противоположную от цен акций сторону - по крайней мере, в течение 2020 года. Это можно увидеть в отрицательных корреляциях между S&P 500 и 3-месячными казначейскими векселями (-0,06) и 10-летними казначейскими облигациями (-0,48). Другими словами, в те дни 2020 года, когда процентные ставки сильно росли (падали), что приводило к падению (росту) цен на казначейские облигации, цены акций с бОльшей вероятностью росли (падали). (Я рассчитал ежедневную доходность казначейских облигаций, включая влияние изменения процентных ставок на изменение цен.)

  • Для корпоративных облигаций связь с ценами акций была положительной, при этом облигации более низкого качества и высокой доходности двигались с акциями гораздо более синхронно (корреляция индекса S&P 500 с облигациями рейтинга CCC и ниже была 0,60), чем облигации более высокого качества (корреляция индекса S&P 500 с облигациями рейтинга CCC и ниже была 0,47).

  • По крайней мере в 2020 году цены на сырьевые товары двигались вместе с ценами акций, причем коэффициенты корреляции были высоко положительными не только для нефти и меди, но и для более широкого товарного индекса.

  • Индекс недвижимости S&P изменялся в значительной степени вместе с акциями, но тут следует сделать оговорку, поскольку этот индекс измеряет секьюритизированную недвижимость. Большая часть недвижимости все еще находится в частных руках, и цены на недвижимость могут отклоняться от цен секьюритизированной недвижимости. Индекс Кейса-Шиллера отслеживает фактические сделки, но он не обновляется ежедневно и поэтому не подходит для этой таблицы.

  • Золото и серебро давали возможность частичного хеджирования финансовых активов (акций и облигаций), но корреляция тут не была отрицательной, как это было в 1970-х годах. В течение 2020 года и золото, и серебро продемонстрировали положительную корреляцию с индексом S&P 500: 0,17 для первого и 0,24 для второго.

  • Движение криптовалют больше совпадало с движением акций, чем с золота, при этом биткойн показал коэффициент корреляции 0,43 с S&P 500, а эфириум с тем же индексом - 0,45. Интересно, что корреляция между криптовалютами и золотом низка: между биткоином и золотом корреляция составляет 0,10, а между эфириумом и золотом - 0,12.

Я понимаю, что все эти данные относятся к одному году и что эти корреляции нестабильны, но именно кризисные годы, такие как 2008 и 2020, мы должны изучать, чтобы судить о взаимосвязи между инвестициями и риском. Суть в том, что диверсификация сегодня намного сложнее, чем это было несколько десятилетий назад, и выполнение старой рекомендации "держи больше иностранных акций и немного недвижимости" больше не работает.


 

Над статьёй работали:
👩 Перевод: Александр Бобков

Цена перевода текста: 2656.66 ₽
Цена перевода текста на картинках: 385.45 ₽
Корректура: 0 ₽ (делал самостоятельно)
Редактура: 0 ₽ (делал самостоятельно)
Верстка и оформление: 0 ₽ (делал самостоятельно)
Дизайн (картинки/таблицы): 0 ₽ (делал самостоятельно)
Распознаватель текстов с картинок: 1800 ₽
На платформе, где ведётся работа с переводчиком (smartcat), есть платный сервис для распознавания текста на картинках. Загружаешь картинку или PDF, а на выходе получается текст, который отдаётся переводчику. Оплачивается по количеству страниц. 1800 - это для 500 страниц. По текущей статье, на разные пробы использовано 4 страницы, и в работу ушли 3. Таким образом "потратилось" 7 страниц. Плата конечно единовременная. Думаю её должно хватить примерно на 80-100 статей. Слишком много, пробую договориться с компанией, чтобы сделали возврат и раздрешили оплатить меньший объём.

Итого расходы на статью: 2656.66 + 385.45 + 1800 = 4842.11 ₽
Оригинальная статья: https://aswathdamodaran.blogspot.com/2021/01/data-update-3-for-2021-currencies.html

Вы всегда можете помочь сайту в развитии распространяя ссылку на этот пост или оказывая финансовую помощь в разделе "О проекте".